海报新闻记者 孙来彬 报道

近日，美的集团股份有限公司（下称“美的集团”）发布2026半年度报告，上半年，美的集团实现营业收入2600.42亿元，同比增长3.55%；归属于上市公司股东的净利润为264.46亿元，同比增长1.66%。

表面上看，这是一份“稳中有进”的成绩单，但深入剖析利润结构，问题便浮出水面，那就是扣非净利润的疲软。上半年，美的集团实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 195.95亿元，同比下降 25.31%。

美的集团的“稳”更多是依靠规模惯性维持的表象，而“进”的质量则被打上了问号。

增收不增利

毛利率结构性承压

作为美的集团的“基本盘”，智能家居业务上半年实现收入1743.41亿元，同比增长4.27%，占总营收的67.04%，毛利率为27.95%。根据欧睿统计，美的智能家电销量位居全球第一，国内线上线下渠道销售额亦稳居行业首位。

不过，这块压舱石业务的增长已出现放缓，4.27%的增速略高于营收整体增速，且毛利率较上年同期减少-0.57%。在家电市场趋于饱和、价格竞争激烈的环境下，智能家居业务更多是在“守城”而非“进攻”。

被寄予厚望的商业及工业解决方案板块，上半年实现收入666.66亿元，同比增长3.30%。虽然收入增速亮眼，但盈利质量面临考验，虽然楼宇科技业务与机器人与自动化业务收入均同比增长10%以上，但其工业技术部分收入同比下滑12.72%。

更关键的是，机器人与自动化业务20.90%的毛利率明显低于楼宇科技29.61%毛利率，也低于智能家居业务27.95%毛利率，这意味着即便ToB业务收入占比提升，也可能带来整体毛利率的结构性下移。所以，当高增长伴随着低毛利时，扣非净利润的疲软便有了合理的解释。

应收账款增速是营收15倍

商誉减值损失10.96亿元

如果说利润结构分化是经营层面的挑战，那么资产负债表变化则敲响了财务风险的警钟。截至6月30日，美的集团应收账款从期初的404.50亿元攀升至619.55亿元，增幅高达53.2%。在营收增长3.55%的情况下，应收账款增速是其15倍以上，这一异常背离需要警惕。

在ToB业务占比提升的背景下，应收账款的快速膨胀可能意味着公司对下游客户的信用政策有所放宽，以换取订单增长；也可能反映出商业及工业解决方案业务中账期较长的项目类收入占比提升，回款周期拉长。

无论哪种情况，都意味着公司的营运资金效率正在下降，现金流质量面临压力。尽管经营活动产生的现金流量净额为375.52亿元，同比增长0.73%，但考虑到应收账款的大幅增加，未来坏账风险不容忽视。

事实上，美的集团上半年信用减值损失已从上年同期的3.46亿元增至6.06亿元，主要系应收账款坏账损失增加所致，这正是风险开始暴露的信号。

更为值得注意的是资产减值损失的增加。上半年，美的集团资产减值损失从上年的3.66亿元升至16.53亿元，其中商誉减值损失达10.96亿元。这是美的集团近年来首次计提大额商誉减值，市场普遍推测与部分海外收购资产的业绩不及预期有关。

存量时代的博弈

盈利修复才是关键

将视野拉至美的集团的行业上下游，上游铜、钢等原材料价格波动影响制造成本，中游核心部件业务面临需求疲软，下游客户边界从C端消费者拓展至B端数据中心、工厂产线等。

当行业从“增量时代”步入“存量时代”，美的集团选择的答案是不做大而全的家电企业，而走“智能家居+商业及工业解决方案”的路线，这一战略方向无疑是正确的，但执行过程中的阵痛同样真实。

2026年下半年，美的面临的挑战依然不少。国内家电市场在“以旧换新”政策边际效应递减后能否维持增长动能，海外贸易摩擦和汇率波动对出口业务的影响，AI算力投资热潮能否持续转化为楼宇科技的订单，以及人形机器人产业化进程能否为库卡和工业技术带来实质性增量。

更重要的是，如何在追求规模增长的同时，修复主营业务的盈利能力，让扣非净利润重新跟上营收增长的步伐，是管理层必须解决的核心问题。